靜待循環高點的引力　推動鋁價新一輪升浪

　　一、商品市場的規律性波動將給我們啟示

　　事實上，根據對事物發展的規律以及商品價格的趨勢來分析，我們認為商品價格的運行走勢特征將是：價格嚴重低估--長期低迷--價格發現--快速回升--價格高估--泡沫形成--見頂急挫。

　　目前全球商品價格的發展已進入價格高估的后期應無意外。只是在判斷或區分商品價格不同時期，如價格高估、泡沫形成、見頂急挫之間并沒有非常明確的界線，有時候這一期間常常在同一時間內出現（去年農產品暴挫就是一例）。

　　例如：農產品歷史走勢，按上述模式可劃分為：1999年以前為價格嚴重低估及長期低迷期；1999-2002年之間為價格發現期；2002-2003年為快速回升期；2003-2004年部分商品進入價格高估期,泡沫的出現釀成了整體農產品全面暴挫。綜觀2004年，雖然農產品泡沫的形成并最終引發了暴跌，但全球較大一部分商品多種原因依然處在高位運動，也就是說，代表商品指數的CRB仍在高位，2005年其命運會否一如農產品一樣有待觀察。但有一點值得肯定的是，這類商品亦如農產品2004年初一樣已經或快將進入"價格高估期"，"泡沫形成"亦已呼之欲出。

　　因此，去年第四季以來,諸如黃金、石油等大宗商品的見頂回落，很可能已真正揭開商品熊市的端倪，而整個2004年表現頑強的金屬類商品由于"超額"地完成了價格高估的區域，2005年步其后塵并快速下滑將成了市場無懸念的期待。

　　二、歷史走勢將對鋁價產生啟示

　　從倫鋁30年走勢圖觀察（見圖一），一個大小有別、交替有序的波動周期有規律地展現開來。大周期大致為64-70個月，約5.5年左右，小周期為40-45個月，約近4年，且大部分的高點均出現在周期的中段，其中大周期的高點出現在第25-30個月之間。由圖中所見，目前強勁的漲升勢頭正顯示出鋁市已進入這一周期高點的時間之窗。

　　此外，從倫鋁周線觀察，1999年以來一個15-17個月（相當于58-65周）的周期正在上演（參見圖二），這一周期雖然只有五年，但由于是在同一個趨勢之內，因而周期的合理性更為明顯一些。從循環低點方面分析，去年5月是最近一個周期低點的開端，則下一個低點周期將在今年第三季初段出現，由此分析，在周期的引力下屆時鋁價將步入一輪較大的下挫。至于循環高點，雖然此輪上漲市況中每一個高點所出現的區間都不一樣，但大部分均處在兩個低點周期的中段附近，即第9-10個月之間，實際上這幾乎也是市場周期常見的現象。如果鋁市未來還將堅持這樣的走勢方式，則由去年5月以來的第10個月（今年3月出現）將是見頂的時間之窗。

　　但正是因為進入循環高點的界臨點，根據過往見頂市況必會加速或形成尖頂的歷史現象，這也就容易解釋近期倫鋁繼續測試高點的原因，因而，我們認為短期之內鋁市維持強勢或快速向上飚升的可能性依然存在。

　　我們認為，近年商品市場的牛市已直卷全球的所有商品，是20年來最大的一輪升潮，CRB商品指數已上漲近八成，個別品種上漲一、二倍也不在少數，金屬市場中銅市漲幅較大，而鋁市相對較小，那么，鋁價會否在最后一輪牛市尾部瘋狂補漲？這點不得而知，但從近期LME市場中鋁價漲勢顯然大于銅價，已顯示出發力的兆頭。如果根據倫鋁長期圖比較，歷史上鋁價超越2000點以上有三次，分別是1980年、1989年、1995年，且均以尖頂的形態下產生的。那個若此次倫鋁具備這一牛市特性（從銅市中得到實征），則我們認為短期內鋁市場沖擊2000點將是牛市浪潮的最后寫照。

　　滬鋁市場方面，其頂部似早在去年4月間出現了，此后在低位維持遂步收窄之局，周線已形成對稱三角形之勢，中期方向較難判斷，05年初由于各大品種依然維持強勢特征，這將支持鋁價維持盤穩或溫和上行的格局，不排除會出現一段短暫性加速上攻的勢頭，但由于金屬市場的趨勢的同一屬性，銅市中期趨勢若處于下降的話，則鋁市場不可能維持升勢或強勢，所以我們對鋁價后市的分析是中長期向下，滬鋁下穿15900點即為跌市的開端。