南山鋁業(yè)深加工業(yè)務(wù)盈利能力有望改善 “推薦”

　　【中國(guó)幕墻網(wǎng)12月22日消息】鋁行業(yè)冶煉產(chǎn)能過(guò)剩，深加工是出路。

　　鋁是全球資源儲(chǔ)量最豐富的金屬元素，由于冶煉技術(shù)成熟，進(jìn)入門(mén)檻低，過(guò)度擴(kuò)張導(dǎo)致全球冶煉產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，根據(jù)CRU測(cè)算，2013年之前全球電解鋁供給均將處于過(guò)剩狀態(tài)。相對(duì)于國(guó)內(nèi)的鋁冶煉產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，中國(guó)的鋁材消費(fèi)結(jié)構(gòu)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家，例如國(guó)外板帶材與型材比為6:4，工業(yè)型材與建筑型材比為7:3，中國(guó)的比例均僅為3:7，因此發(fā)展高端、高附加值的鋁材深加工符合國(guó)內(nèi)鋁材消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，也符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)政策方向。

　　公司積極拓展以軌道交通型材為代表的新型鋁型材業(yè)務(wù)

　　交通運(yùn)輸是鋁型材消費(fèi)的主要領(lǐng)域，據(jù)測(cè)算2012年我國(guó)交通運(yùn)輸業(yè)對(duì)鋁型材的需求量將達(dá)到174.2萬(wàn)噸，較2009年增長(zhǎng)86%；此外受益于國(guó)家軌道交通跨越式發(fā)展，預(yù)計(jì)2011年國(guó)內(nèi)軌道交通鋁型材需求將達(dá)到37萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20%以上。因此公司未來(lái)將積極拓展需求快速增長(zhǎng)的交通運(yùn)輸業(yè)新型鋁型材業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)2010年公司能夠供應(yīng)軌道鋁型材2萬(wàn)噸左右。

　　深加工產(chǎn)能釋放、改善盈利能力

　　公司已建成40萬(wàn)噸熱軋、10萬(wàn)噸新型鋁型材、52萬(wàn)噸熔鑄產(chǎn)能，并仍將擴(kuò)充22萬(wàn)噸新型鋁型材、40萬(wàn)噸冷軋產(chǎn)能。未來(lái)2-3年公司將迎來(lái)深加工產(chǎn)能釋放高峰期，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)比較明確。由于新產(chǎn)品的加工費(fèi)相對(duì)較高，如軌道型材的平均加工費(fèi)為15000元/噸，是熱軋平均加工費(fèi)3000-4000元/噸的5倍左右，因此新型鋁型材產(chǎn)能的釋放將改善公司深加工業(yè)務(wù)的盈利能力。

　　冶煉業(yè)務(wù)提升業(yè)績(jī)彈性

　　南山鋁業(yè)公司擁有15.6萬(wàn)噸的電解鋁產(chǎn)能，由于政策限制新建電解鋁產(chǎn)能，公司僅有通過(guò)外部并購(gòu)才能實(shí)現(xiàn)冶煉產(chǎn)能的擴(kuò)張，因此短期冶煉業(yè)績(jī)受價(jià)格影響較大。據(jù)測(cè)算，電解鋁價(jià)格上漲1000元/噸（含稅價(jià)），將增加每股盈利0.07元。

　　首次給與“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)：13-15元。

　　公司產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)、區(qū)域優(yōu)勢(shì)顯著，并已進(jìn)入深加工產(chǎn)能釋放期，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確。預(yù)計(jì)10-12年公司EPS分別為0.36元、0.52元及0.73元，對(duì)應(yīng)PE分別為27、19和13倍，相對(duì)于可比公司，公司估值偏低。基于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確，估值優(yōu)勢(shì)顯著的邏輯，我們首次給與“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)：13-15元。【完】