上海期貨交易所會(huì)員合作研究（2009—2010）成果選登
我國(guó)期貨市場(chǎng)在20年的發(fā)展過(guò)程中，其市場(chǎng)廣度和深度日益拓展。隨著期貨市場(chǎng)各參與主體的不懈努力以及期貨市場(chǎng)品種體系的逐步完善，期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能日益彰顯，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)服務(wù)的能力逐步增強(qiáng)，在健全相關(guān)行業(yè)的價(jià)格形成機(jī)制、整合產(chǎn)業(yè)資源、理順上下游產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系等方面起到了積極作用；在企業(yè)利用期貨市場(chǎng)完善其風(fēng)險(xiǎn)管理體系，提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力方面起到了重要促進(jìn)作用。
本文以鋁行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中的中游行業(yè)的發(fā)展情況為例進(jìn)行說(shuō)明，并做案例分析。鋁產(chǎn)業(yè)鏈條的中游是整個(gè)鋁產(chǎn)業(yè)鏈中最重要的環(huán)節(jié)，其中主要包括氧化鋁和電解鋁兩部分，氧化鋁作為從鋁土礦直接加工出來(lái)的初級(jí)產(chǎn)品，也是電解鋁生產(chǎn)的重要組成部分，世界上所有的鋁都是用電解法生產(chǎn)出來(lái)的。鋁產(chǎn)業(yè)鏈的中游企業(yè)中，作為電解鋁重要原材料的氧化鋁產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)鏈向電解鋁行業(yè)延伸，成為電解鋁產(chǎn)能增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Αｋ娊怃X行業(yè)所處的成長(zhǎng)發(fā)展階段決定了產(chǎn)量增長(zhǎng)是主基調(diào)，電解鋁企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、重組購(gòu)并、不斷擴(kuò)張、行業(yè)集中度的提高，也推動(dòng)了產(chǎn)能的增長(zhǎng)。
電解鋁行業(yè)實(shí)際運(yùn)營(yíng)中遇到的風(fēng)險(xiǎn)因素分析
電解鋁產(chǎn)業(yè)位于鋁產(chǎn)業(yè)鏈的中游，風(fēng)險(xiǎn)因素非常多，價(jià)格決定機(jī)制也是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中最復(fù)雜的。無(wú)論是上游的氧化鋁和鋁土礦產(chǎn)業(yè)，還是下游的鋁加工行業(yè)，以及海運(yùn)費(fèi)、電價(jià)、稅率等因素，都對(duì)電解鋁產(chǎn)業(yè)有著較大影響。其產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)因素主要包括以下幾點(diǎn)：
與氧化鋁行業(yè)間存在的價(jià)量聯(lián)動(dòng)造成巨大波動(dòng)
電解鋁與氧化鋁之間存在一個(gè)復(fù)雜價(jià)格與產(chǎn)量的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。這主要是因?yàn)閮烧咧g是直接的上下游關(guān)系，電解鋁與氧化鋁市場(chǎng)可以說(shuō)是“冰火兩重天”互現(xiàn)。
電解鋁行業(yè)進(jìn)入門檻很低，在政策的刺激下產(chǎn)量激增，于是氧化鋁需求加大，價(jià)格上升，這又導(dǎo)致電解鋁企業(yè)成本上升；而鋁價(jià)卻未隨之上升，銷售價(jià)格與生產(chǎn)成本倒掛，不堪重負(fù)。這樣，在電解鋁企業(yè)處于水深火熱之時(shí)，氧化鋁企業(yè)卻是賺得盆滿缽溢。
氧化鋁行業(yè)高額的利潤(rùn)催生了投資熱情，國(guó)內(nèi)企業(yè)以及部分地方政府大規(guī)模上馬氧化鋁項(xiàng)目，2004—2005年間每年新增產(chǎn)能近2000萬(wàn)噸。然而氧化鋁產(chǎn)能的無(wú)序擴(kuò)張，導(dǎo)致了氧化鋁價(jià)格的快速下滑，此時(shí)氧化鋁行業(yè)開(kāi)始遭遇寒流。與之對(duì)應(yīng)的是，電解鋁生產(chǎn)成本大幅下降，再加上鋁價(jià)的有力支撐，電解鋁行業(yè)開(kāi)始全面復(fù)蘇，效益大增。
這種“冰火兩重天”互現(xiàn)的狀況從新增產(chǎn)能上也可以得到印證，電解鋁的投資高峰發(fā)生在2003年，此時(shí)恰恰是氧化鋁行業(yè)的低谷，隨后氧化鋁的新增產(chǎn)能迅速增加，并很快在2004年年底超過(guò)了電解鋁的新增產(chǎn)能。電解鋁的新增產(chǎn)能受宏觀調(diào)控的影響而逐步降低，但氧化鋁卻不受影響，產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)大，這樣就形成了一個(gè)鮮明的“剪刀”形狀。
電力成本上升造成成本壓力增加
2003年以來(lái)，為了抑制產(chǎn)能過(guò)剩，國(guó)家通過(guò)宏觀調(diào)控不斷調(diào)高電解鋁電價(jià)，取消其政策優(yōu)惠。2004年起，每千瓦時(shí)統(tǒng)一提高0.8分錢，恢復(fù)對(duì)電解鋁企業(yè)征收兩分錢的農(nóng)網(wǎng)還貸基金，限定對(duì)電解鋁企業(yè)的優(yōu)惠政策。2006年6月，每千瓦時(shí)電價(jià)再次提高2.5分錢。從2006年10月開(kāi)始，逐步提升淘汰類、限制類電解鋁項(xiàng)目電價(jià)。2007年年底，又逐步取消了電解鋁等高耗能行業(yè)的電價(jià)優(yōu)惠。由于電力成本占電解鋁成本的47％，近幾年的電價(jià)上漲和優(yōu)惠取消給電解鋁企業(yè)帶來(lái)了很大的成本壓力。
稅率、海運(yùn)費(fèi)調(diào)整造成價(jià)格波動(dòng)
稅率和海運(yùn)費(fèi)主要是通過(guò)影響電解鋁的進(jìn)出口量，進(jìn)而使電解鋁價(jià)格波動(dòng)。首先來(lái)看一下電解鋁的進(jìn)出口量與同期進(jìn)出口稅率的變化，如下圖所示：
2007年以來(lái)，電解鋁行業(yè)已經(jīng)從一個(gè)凈出口的行業(yè)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樽越o自足的行業(yè)；而2009年以來(lái)，該行業(yè)更是轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋�(gè)凈進(jìn)口的行業(yè)，這一變化是與同期的進(jìn)出口稅率變化相一致的。在此期間，國(guó)家為了控制鋁的出口，將出口退稅率從8％上調(diào)至30％，進(jìn)口稅率從5％下調(diào)至0％。從進(jìn)出口量的變化來(lái)看，稅率非常有效地調(diào)節(jié)了電解鋁的進(jìn)出口。
再來(lái)看一下海運(yùn)費(fèi)的影響，雖然其占進(jìn)口鋁成本比重不高，但是其本身波動(dòng)非常劇烈，這也影響了鋁價(jià)的波動(dòng)。目前我們暫時(shí)通過(guò)澳洲氧化鋁的到岸價(jià)來(lái)刻畫運(yùn)費(fèi)、海運(yùn)費(fèi)的變動(dòng)，如下圖所示：
期貨市場(chǎng)在鋁行業(yè)中游企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中的作用
完善了電解鋁的價(jià)格形成機(jī)制
首先，相對(duì)于現(xiàn)貨，期貨市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制具有制度上的優(yōu)越性。期貨市場(chǎng)公平、公開(kāi)、公正的交易制度，形成的價(jià)格可以更公平、真實(shí)地反映市場(chǎng)狀況。尤其是期貨價(jià)格可以按照時(shí)間序列反映出未來(lái)的市場(chǎng)價(jià)格，也就是不僅僅反映了交易當(dāng)時(shí)的供求關(guān)系，也反映了交易者對(duì)于電解鋁未來(lái)供求變化的判斷，同時(shí)不斷地由交易雙方共同進(jìn)行修正，有機(jī)“動(dòng)態(tài)”連續(xù)地反映出當(dāng)前變化著的以及變化后的供求關(guān)系，形成了對(duì)于未來(lái)商品供求關(guān)系趨勢(shì)的研判。
其次，期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能可以完善電解鋁的價(jià)格機(jī)制。因?yàn)槠谪浐霞s價(jià)格是由成千上萬(wàn)的投資者在市場(chǎng)上通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式產(chǎn)生的，充分反映了與此相關(guān)的各種信息以及不同買賣者的預(yù)期，從而有助于現(xiàn)貨市場(chǎng)投資者把握行情發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)鋁生產(chǎn)者、經(jīng)營(yíng)者的價(jià)格走勢(shì)判斷都具有較強(qiáng)的指導(dǎo)意義。
加快了鋁行業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展
在期貨市場(chǎng)推出鋁期貨之前，我國(guó)的鋁錠生產(chǎn)基本上沒(méi)有統(tǒng)一的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)。在期貨市場(chǎng)的帶動(dòng)下，鋁產(chǎn)業(yè)鏈逐步發(fā)展，電解鋁企業(yè)逐步了解和接受了期貨商品的交割標(biāo)準(zhǔn)和品牌，從而推動(dòng)了電解鋁錠的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化。如今，鋁的生產(chǎn)企業(yè)所使用的鋁錠的標(biāo)準(zhǔn)，基本都采用交割產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)（除去特定產(chǎn)品外），而作為交割品牌也更是在行業(yè)內(nèi)享有較高的信譽(yù)度。期貨市場(chǎng)提升了企業(yè)產(chǎn)品的無(wú)形資產(chǎn)，增強(qiáng)了全行業(yè)對(duì)鋁錠質(zhì)量的重視，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。
為鋁生產(chǎn)企業(yè)的庫(kù)存提供了對(duì)沖市場(chǎng)
由于現(xiàn)貨市場(chǎng)中鋁價(jià)格有較大的波動(dòng)性，且是大部分鋁生產(chǎn)企業(yè)不可控的，這就帶來(lái)了較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。不僅如此，現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)還影響了企業(yè)的生產(chǎn)計(jì)劃，增加了庫(kù)存成本。尤其在目前電解鋁市場(chǎng)供大于求的狀況下，庫(kù)存的鋁現(xiàn)貨的保值問(wèn)題顯得更為重要。而期貨市場(chǎng)正好提供了一個(gè)套期保值、對(duì)沖現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)的工具，通過(guò)期貨操作，可以將未來(lái)的鋁價(jià)格鎖定，從而穩(wěn)定企業(yè)收益，平滑企業(yè)生產(chǎn)和庫(kù)存成本。
提高了企業(yè)適應(yīng)市場(chǎng)的能力
期貨價(jià)格具有信息反映的前置性、敏感性以及先行的導(dǎo)向作用，能夠幫助企業(yè)盡早預(yù)測(cè)未來(lái)，提高企業(yè)的應(yīng)變和適應(yīng)能力。
首先，期貨價(jià)格具有預(yù)測(cè)性，這對(duì)于指導(dǎo)企業(yè)取得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和結(jié)構(gòu)調(diào)整主動(dòng)性具有不可代替的作用。期貨價(jià)格的這種隨著潛在供求量的變化不斷修正，并連續(xù)動(dòng)態(tài)地反映當(dāng)前變化中、后的供求關(guān)系的特點(diǎn)，揭示了未來(lái)商品的供求變化趨勢(shì)。這使企業(yè)可以在市場(chǎng)起伏不定的環(huán)境下，主動(dòng)地制定計(jì)劃，組織生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，并為之提供規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、鎖定成本利潤(rùn)的機(jī)制。
其次，鋁期貨有助于企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。鋁現(xiàn)貨的波動(dòng)將引起產(chǎn)業(yè)鏈和企業(yè)的收益波動(dòng)，而期貨市場(chǎng)能幫助企業(yè)進(jìn)行套期保值，從而管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。
再次，鋁期貨推動(dòng)了電解鋁企業(yè)制度的市場(chǎng)化改革。期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)可以幫助企業(yè)適應(yīng)國(guó)際化企業(yè)管理的方法，利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行原材料采購(gòu)管理，鎖住采購(gòu)成本，縮短存儲(chǔ)時(shí)間，降低流通費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤(rùn)。
云南鋁業(yè)運(yùn)用期貨市場(chǎng)促進(jìn)發(fā)展案例研究
云南鋁業(yè)發(fā)展特點(diǎn)
云南鋁業(yè)目前年產(chǎn)能鋁電解40萬(wàn)噸、鋁加工16萬(wàn)噸、炭素制品18萬(wàn)噸，綜合生產(chǎn)能力超過(guò)70萬(wàn)噸，總資產(chǎn)近60億元，銷售收入近70億元，是一個(gè)集鋁冶煉、炭素制品、鋁加工為一體的綜合性大型鋁企業(yè)。
云南鋁業(yè)早期就很重視其生產(chǎn)活動(dòng)中面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，一直在積極地致力于風(fēng)險(xiǎn)控制。云鋁集團(tuán)不單單采用傳統(tǒng)的內(nèi)部管理和產(chǎn)業(yè)升級(jí)延伸的方式，同時(shí)也積極地采用市場(chǎng)機(jī)制和期貨工具去化解風(fēng)險(xiǎn)。如在控制原材料風(fēng)險(xiǎn)方面，云鋁集團(tuán)一方面延伸產(chǎn)業(yè)鏈，通過(guò)控股文山鋁業(yè)獲取云南周邊的鋁土礦探礦權(quán)，積極進(jìn)行自我開(kāi)發(fā)，減少海外氧化鋁對(duì)自己的影響；另一方面對(duì)海外的氧化鋁進(jìn)口部分直接采用期貨點(diǎn)價(jià)模式和期貨對(duì)沖方式對(duì)沖其風(fēng)險(xiǎn)。
云南鋁業(yè)的發(fā)展在我國(guó)鋁行業(yè)中具有一定的代表性。概括來(lái)說(shuō)，云南鋁業(yè)非常重視運(yùn)用期貨市場(chǎng)，通過(guò)結(jié)合自身的特點(diǎn)，形成了一套獨(dú)特的期貨服務(wù)結(jié)構(gòu)。云南鋁業(yè)堅(jiān)持期貨服務(wù)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的原則，長(zhǎng)期在倫敦和上海進(jìn)行套期保值以對(duì)沖企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，長(zhǎng)期對(duì)電解鋁價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行跟蹤研究，使得企業(yè)的生產(chǎn)可以根據(jù)市場(chǎng)的價(jià)格變化進(jìn)行調(diào)整。此外，在海外原材料進(jìn)口的點(diǎn)價(jià)過(guò)程中，通過(guò)參考期貨價(jià)格的未來(lái)預(yù)期，做出準(zhǔn)確的原材料價(jià)格采購(gòu)判斷，壓縮了成本。加之，公司的鋁錠成為了倫敦金屬交易所、國(guó)內(nèi)交易所的交割品牌，提升了企業(yè)產(chǎn)品的知名度，幫助云南鋁業(yè)擴(kuò)展了市場(chǎng)份額。通過(guò)海外的期貨交易，增加了企業(yè)的全球視野，形成了一套比較完備且適合企業(yè)的套期保值模式、風(fēng)險(xiǎn)管理模式，保證了企業(yè)現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，促進(jìn)了企業(yè)的現(xiàn)貨規(guī)模化經(jīng)營(yíng)，提高了企業(yè)在國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)營(yíng)水平。
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